[233] 녹십자, 'Aliglo(알리글로)'의 미국 시장 진출로 성장 가속화 전망

 

녹십자(302440)는 국내 대표적인 제약·바이오 기업으로, 혈액제제, 백신, 전문의약품 등 다양한 의약품을 생산하고 있습니다. 흥국증권은 녹십자에 대한 투자의견 'BUY(매수)'와 목표주가 170,000원을 유지했습니다. 현재 주가(2024.03.26 기준) 131,300원 대비 약 29.5%의 상승 여력이 있는 것으로 분석됩니다.

기업 기본 정보

• 시가총액: 1조 5,340억원
• 발행주식수: 11,687천주
• 주요주주: 녹십자홀딩스(외 14인) 51.4%, 국민연금공단(외 1인) 10.0%, 자사주(외 1인) 2.3%
• 외국인 지분율: 20.1%

2025년 실적 전망

흥국증권은 녹십자의 2025년 연결 매출액과 영업이익을 각각 1조 8,470억원(+10% YoY)과 724억원(+126% YoY)으로 전망하고 있습니다. 영업이익률(OPM)은 3.9%로 예상됩니다.

주요 사업부문별 매출 전망

1. 혈액제제류: 5,887억7,638억원(+2330% YoY)
   • 해외 혈액제제 매출: 2,731억4,406억원(+6162% YoY)
   • 알리글로 미국 매출(202526년): 1,600억2,400억원
2. 전문의약품: 4,677억5,116억원(+911% YoY)
   • 헌터라제 수출 정상화 및 신규 ICV 제형 출시 국가 확대 기대

알리글로의 미국 시장 성장 가능성

미국 면역글로불린(IG) 시장 전망

• 2024년 말 기준 미국 IG 시장 규모: 약 130억 달러
• 2030년까지 연평균 8% 성장 예상
• 미국 정맥 면역글로불린(IVIG) ASP(Average Selling Price): 현재 그램 당 98.4달러에서 2030년 117.4달러까지 상승 전망

알리글로의 경쟁력

1. 높은 품질 경쟁력
   • 독자적인 CEX 크로마토그래피 정제 공정 도입
   • 혈전색전증 발생의 주요 원인인 혈액응고인자(FXla) 등 불순물 제거
2. 안정적 혈장 수급 체계 구축
   • 혈액원 ABO 홀딩스 인수로 Full 혈액제제 밸류체인 확보
   • 2026년까지 총 8개 혈장 센터 정상 운영 기대

기타 성장 요인

1. 자회사 경영 효율화
   • 2024년 자회사 지씨셀의 적자폭이 확대되었으나, 2025년에는 자회사 경영 효율화로 실적 개선 기대
2. 고마진 제품 수출 확대
   • 헌터라제 수출 정상화
   • 신규 ICV 제형 출시 국가 확대

 

투자 포인트 및 결론

투자 포인트

1. 알리글로(IVIG 10% 제제)의 미국 시장 성장
   • 2025년부터 본격적인 성장세 예상
   • 미국 내 시장 점유율 상승 기대
2. 자회사 실적 개선
   • 지씨셀 등 자회사 경영 효율화를 통한 실적 개선
3. 고마진 제품 수출 확대
   • 헌터라제 수출 확대로 수익성 향상

밸류에이션

흥국증권은 DCF 밸류에이션을 통해 녹십자의 기업가치를 분석했습니다. 2025~2033년까지의 FCF(Free Cash Flow)를 현재가치로 환산한 결과, 녹십자의 적정 기업가치는 약 2조 8,260억원으로 산출되었습니다.

결론

녹십자의 알리글로 미국 매출 성장은 이제 시작 단계입니다. 미국 IG 시장의 지속적인 성장과 함께 알리글로의 점유율 확대, 자회사 실적 개선, 고마진 제품 수출 확대 등이 향후 주가 상승 요인으로 작용할 것으로 전망됩니다. 이에 따라 녹십자에 대한 투자의견 'BUY(매수)'와 목표주가 170,000원을 유지합니다.

녹십자 주요 재무 지표 (단위: 십억원)

구분	2023	2024	2025E	2026E
매출액	1,627	1,680	1,847	2,076
영업이익	34	32	72	95
EBITDA	110	113	155	177
지배기업순이익	-27	-26	18	35
EPS(원)	-2,279	-2,249	1,511	2,996
PER(배)	n/a	n/a	86.9	43.8
PBR(배)	1.1	1.7	1.3	1.2
배당수익률(%)	1.2	0.8	1.1	1.1
ROE(%)	-2.0	-2.1	1.4	2.9