[181] HD현대중공업 가동률 150% 내어주고 더 커진다

HD현대중공업 가동률 150% 내어주고 더 커진다

목차

1. 기업 개요
2. 투자 포인트
3. 밸류에이션
4. 실적 전망
5. 엔진 사업 분석
6. 재무제표 분석

1. 기업 개요

HD현대중공업(329180)은 한국 대표 조선사로, 조선 업계에서 중요한 위치를 차지하고 있습니다. 현재 주가는 315,500원(2024년 3월 7일 기준)이며, 시가총액은 약 280,079억원입니다. 외국인 지분율은 10.0%로, 주요 주주로는 에이치디현대중공업홀딩스(약 2인)가 75.0%를 보유하고 있습니다.

2. 투자 포인트

2-1. 엔진 실적 상승 및 밸류에이션

• 엔진 실적 상향: 엔진과 발전의 멀티플로 적정PER 17.5배로 올라면서 적정주가 상승
• 적정주가를 400,000원으로 상향: 이는 1) 엔진과 디젤스를 반영해 적정PER을 17.5배로, 2) 엔진의 2026~2027년 실적을 올려기 때문

2-2. 가동률 150% 대응 능력

LNG와 메탄을 D/F로 엔진 제작공간이 늘어났습니다. HD현대중공업은 2022년에 시장에 매물로 나온 STX중공업을 인수하는 신규 증설보다는 STX중공업 공장 활용을 필정했고, 2024년 7월에 인수완료하고 사명을 HD현대마린엔진으로 변경했습니다. 이를 통해 가동률 150%에도 대응할 수 있는 능력을 갖추게 되었습니다.

2-3. 엔진은 총매출 대비 OPM 30%에 육박

• 지난 호황기보다 향기가 난다: 과거 사이클의 호황기에 엔진 사업부의 위상이 커졌으며, 20092010년에 총매출대비 영업이익률이 29.226.6%에 달했음
• 20262027년에는 실적 OPM을 18.923.9%로 예상함

3. 밸류에이션

3-1. 적정주가 400,000원으로 상향

HD현대중공업의 적정주가를 1) 엔진 부문 실적 상향, 2) 엔진과 디젤스의 멀티플 20배를 감안해서 적정PER을 17.5배로 올려서 40만원으로 상향했습니다.

구분	2024E	2025E	2026E
PER(배)	45.1	26.6	15.9
PBR(배)	4.8	4.2	3.4
EV/EBITDA(배)	32.3	18.8	11.4
배당수익률(%)	0.7	1.1	0.6

3-2. 엔진 사업의 가치

조선은 조선보다 1) Q의 증설, 2) 중국에서 비롯된 P의 상승, 3) 더 높은 수익성으로 더 높은 멀티플을 받아 마땅합니다. 동사의 엔진 부문 영업이익은 2024년에 전체 영업이익의 50%였고, 향후 30%대를 유지할 것으로 기대합니다.

 

 

4. 실적 전망

4-1. 조선 2027년에 OPM 15.0%로 지난 사이클 고점 수준

조선의 실적 턴어라운드 예상에는 크게 손을 대지 않았습니다. 조선 부문은 2026~2027년에 지난 사이클의 영업이익률 고점 15.0% 수준을 두었을 뿐입니다.

4-2. 부문별 매출 및 영업이익 전망

부문2024P2025E2026E2027E

매출액(억원)	144,870	144,900	168,790	187,500
영업이익(억원)	7,050	14,780	23,000	29,150
조선 매출(억원)	106,230	110,890	131,180	148,460
조선 영업이익(억원)	7,030	12,710	18,090	22,320
엔진 매출(억원)	31,340	36,400	40,230	41,280
엔진 영업이익(억원)	3,510	4,730	7,620	9,850

5. 엔진 사업의 성장 가능성

동사의 주기엔진을 구매하는 HD한국조선해양의 조선3사(HD현대중공업, HD현대미포, HD현대삼호)의 건조량이 늘어나고 있습니다. 또한 2024년에 중국의 컨테이너선 생산이 수주에서 심박은 내어주지만 엔진은 동사와 한화엔진으로 돌아옵니다. 중국으로 납품하는 엔진 ASP도 과거 호황기(2005~2011년)처럼 가격을 한국 조선사들에게보다 더 받기 시작했다는 문의 엔진 회사들의 언제도 있습니다.

6. 재무제표 분석

HD현대중공업의 매출액은 2024년 14,487억원, 2025년 14,490억원, 2026년 16,879억원으로 전망되며, 영업이익은 2024년 705억원, 2025년 1,478억원, 2026년 2,300억원으로 예상됩니다. 특히 엔진 부문의 영업이익률은 2024년 11.2%, 20262027년 18.923.9%로 크게 향상될 것으로 예상됩니다.

결론

HD현대중공업은 엔진 사업의 성장과 조선 부문의 안정적인 실적을 바탕으로 중장기적으로 성장할 것으로 전망됩니다. 특히 엔진 부문의 경우 중국 시장 개척과 함께 높은 수익성을 보이면서 기업 가치 상승에 큰 기여를 할 것으로 예상됩니다. 현재 주가는 315,500원이지만, 적정 주가는 400,000원으로 약 26.8%의 상승 여력이 있습니다.