[453] 엔씨소프트, 변화의 신호탄 ― 신작 라인업과 실적 반등 가능성 분석

 

 

 

1. 엔씨소프트, 전환점에 선 2025년 ― 신작 공개와 전략 변화

2025년 4월 22일, 애널리스트 간담회를 통해 엔씨소프트는 총 5종의 신작 게임을 전격 공개했습니다. 기존 리니지 기반의 MMORPG 중심에서 탈피해 FPS, 서브컬처 장르 등으로 다각화된 라인업을 선보이며 사업 포트폴리오 전환 의지를 명확히 드러냈습니다.

이번 간담회에서 공개된 주요 신작

아이온2	MMORPG	언리얼 엔진5 기반, IP 기대치 최고, 한국·대만 4Q25 선 출시
LLL	오픈월드 FPS	AAA급 시네마틱 슈터, MMO+FPS의 하이브리드 도전
Time Takers	히어로 FPS	배틀로얄+히어로 슈터, '시간' 콘셉트로 차별화
Bonfire	차세대 FPS	현대+SF 배경, 빠른 개발 진척으로 근시일 중 영상 공개 예정
Breakers: Unlock the World	서브컬처 액션 RPG	애니메이션 IP 협업 기반, 글로벌 서브컬처 팬덤 겨냥

이전의 ‘저니 오브 모나크’ 등 신작 실패를 의식해, 이번 라인업은 기획력·완성도 모두 강화된 점이 특징입니다. 엔씨는 단순한 장르 확장 이상의 정체성 변화를 시도 중입니다.

 

2. 산업구조적 리스크: FPS와 MMORPG, 쉽지 않은 선택

 

FPS 시장의 현실: 클래식 강자의 장기 독주

엔씨의 신작 중 3종이 FPS 장르이지만, 이 시장은 상위권 고정 트래픽 게임들의 과점 구조가 강합니다. 아래는 스팀 기준 2025년 4월 동시접속자 상위 15위 게임 목록입니다.

 

순위	게임명	동시접속자	24시간 최고
1	Counter-Strike2	800,691	1,625,546
3	PUBG	209,921	757,660
7	Apex Legends	100,939	175,650

FPS는 진입장벽이 높고, 실시간 경쟁성과 밸런스, 네트워크 안정성, 사용자 습관 등이 복합적으로 작용해 신작의 성공 가능성을 제한합니다. 하지만 MMO-FPS 혼합 장르라는 실험적 시도는 글로벌 시장에서의 차별화를 꾀한 것으로 해석됩니다.

MMORPG 시장 침체: 기회의 또 다른 얼굴

• 국내 RPG 시장은 구조적 감소세
• MMORPG는 특히 감소폭이 심화

![MMORPG 매출 감소 추이 그래프]
(출처: Sensor Tower, 한국투자증권)

과거 아이온 시리즈의 인기를 감안할 때 ‘아이온2’는 ‘마지막 대형 IP’라는 위치에 있습니다. 그러나 문제는 시장 자체의 활력입니다. MMORPG 장르의 하락세가 ‘게임 완성도’가 아닌 ‘장르 피로도’ 때문이라면 신작도 반응을 얻기 어렵습니다. 반대로 고품질 신작이 시장을 리드할 가능성도 있는 만큼, ‘아이온2’의 성과는 기업의 향방을 좌우하는 분수령이 될 것입니다.

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3. 엔씨소프트 실적 흐름과 전망: 고통의 시간 지나 반등 준비

 

연간 실적 요약 (단위: 십억원)

항목	2024	2025E	2026E
매출액	1,578	1,657	1,916
영업이익	-109	88	193
순이익	94	126	182
EBITDA	0	197	302
ROE (%)	3.0	4.1	5.8
PER (배)	38.7	20.9	14.4

2024년까지 실적 쇼크가 이어졌지만, 2025년부터는 신작 출시 효과로 점진적 회복이 예상됩니다. 특히 EBITDA 기준으로 2024년 0 → 2025년 197억 → 2027년 380억으로 반등이 가시화됩니다.

 

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4. 엔씨소프트의 재무 안정성: 현금은 넉넉, 투자도 지속

 

• 2024년 말 기준 현금성 자산: 약 1.3조 원
• 순차입금: 마이너스 유지 (사실상 무차입)
• 배당금: EPS 대비 안정적, 2025년 기준 배당성향 22.4%

현금흐름과 재무구조는 매우 탄탄한 편으로, 대규모 마케팅 및 개발비 투입에 대한 여력이 충분합니다.

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5. 투자 전략: 신중하되 빠르게 움직여야 할 시점

 

현재 엔씨소프트에 대한 투자의견은 ‘중립 유지’입니다. 이는 다음과 같은 이유 때문입니다.

• 부정적 시장 환경 지속 (MMORPG 침체, FPS 경쟁 심화)
• 신작 성과 불확실성 존재
• 그러나 하반기 성과 확인 후 판단 가능성↑

투자 전략 요약

• 4Q25 신작 출시 효과가 실적으로 반영되는 시점에 주목
• 흥행 성과가 확인된다면, 2026년부터는 주가 리레이팅 가능
• 보수적 접근 속에서도 선제적 모니터링이 중요

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핵심 정보 정리

신작 라인업	아이온2, LLL, Time Takers, Bonfire, Breakers
핵심 리스크	MMORPG 시장 축소, FPS 장르 진입장벽
투자포인트	2025년 하반기부터 실적 개선 예상
재무 안정성	현금 1.3조 보유, 무차입 상태, 배당 지속
현재 주가 (4/22)	135,800원
PER (2025F)	20.9배
투자의견	중립 (유지)