[337] 솔브레인 분석: 감산 국면에서 모멘텀을 찾다

반도체 감산 이후 실적 반등 기대, 소재 공급망 내 핵심 플레이어

2025년 4월 SK증권 리포트 기반 분석

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투자 포인트 요약

반도체 감산	메모리 업체 감산 기조 지속, 상반기 수요 위축 예상
실적 모멘텀	하반기 NAND 세대 전환 및 공정 미세화로 실적 반등 기대
소재 경쟁력	인산계·초산계 식각액 공급으로 고단수 NAND 투자 수혜
저평가 매력	PER 9.9배, PBR 1.1배로 역사적 저점 수준

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감산 기조 속 솔브레인의 현재 위치

 
2024년 하반기부터 이어진 메모리 업체들의 감산 기조는 2025년 상반기까지도 지속 중입니다. 이로 인해 고객사들의 가동률 회복이 제한적이며, 솔브레인의 단기 실적에도 하방 압력이 존재합니다.

• 1Q25 매출액: 2,002억 원 (전년 대비 -5.0%)
• 1Q25 영업이익: 360억 원 (전년 대비 -21.7%)

➤ SK증권은 단기 트리거가 부재한 가운데, 연간 실적에 대해서도 보수적 접근이 필요하다고 판단하고 있습니다.

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하반기, 모멘텀 회복 가능성은?

 
감산으로 인한 공급 조절이 지속되면서, 시장 재고 수준은 점진적으로 감소 중입니다. 이에 따라 하반기부터는 가동률 회복 및 수요 반등 가능성이 높아지고 있습니다.

 

실적 모멘텀 근거

 

1. NAND 고단화 트렌드 가속화
   • 삼성전자, 키옥시아 등 글로벌 플레이어들이 400단 이상(V10) 세대 전환에 속도.
   • 이는 정밀 식각 공정 강화 → 인산계 식각액 수요 증가로 연결됨.
2. 솔브레인의 제품 경쟁력
   • 인산계 식각액: 고단수 NAND에서 핵심. 시장 내 점유율 높음.
   • 초산계 식각액: 고객사의 3나노 로직 공정에서 유일한 대응 공급사.

➤ 미세화 및 세대 전환이라는 기술적 트렌드에 맞춰 실적 회복 모멘텀 보유.

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연간 실적 추이 및 전망

구분	2023	2024	2025E	2026E
매출액(십억원)	844	863	838	942
영업이익(십억원)	133	168	164	189
영업이익률(%)	15.8	19.5	19.5	20.0
순이익(십억원)	130	118	131	150

➤ 2025년은 상저하고 흐름이 예상되며, 하반기부터 실적 반등세가 본격화될 가능성.

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밸류에이션 및 주가 매력

EPS (원)	16,863
PER (배)	9.9
PBR (배)	1.1
목표주가	240,000원
현재주가	167,000원
상승여력	+44%

➤ 업황 둔화 국면임에도 PER 10배 미만으로 저평가, 실적 회복이 반영될 경우 주가 리레이팅 가능.

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결론: 감산 이후를 선점할 수 있는 기회

 

• 단기적으로는 보수적인 접근이 필요하나, 세대 전환과 미세화 수요 증가로 실적 회복 가능성 높음.
• 2025년 하반기 모멘텀에 선제 대응하는 전략 유효.
• 저평가 구간 진입 + 강한 제품 경쟁력 + 시장 점유율 확대 가능성이 복합적으로 작용.