[179] 한화오션 : 상선 사이클 장기화와 성장 스토리

한화오션 : 상선 사이클 장기화와 성장 스토리

투자 요약

NH투자증권은 한화오션에 대해 'Buy' 투자의견과 67,000원의 목표주가를 제시했습니다. 이는 기존 목표주가 52,000원에서 29% 상향된 것으로, 2025년 해양플랜트 수주 재개와 2026년 특수선 부문의 신규 수주 가능성을 반영한 결과입니다.

• 목표주가 근거: 2027년 예상 주당순자산(BPS)에 Target PBR 3.0배를 적용
• 핵심 포인트: 상선 부문 실적이 기반이 되는 가운데, 해양 및 특수선 부문의 성장으로 2027년 이후에도 실적 상승세가 지속될 전망

주요 투자 포인트

1. 사업 부문별 전망

상선 부문:

• 4분기 추가적인 공정 지연 없음
• 수익성 개선 본격화 예상
• 2025년 57억 달러 수주 전망(LNG선 12척, 컨테이너선 8척, VLCC 5척)

특수선 부문:

• 2025년 미국 함정 MRO(유지보수) 수주(연간 4~5척)
• 2026년 해외 수출 프로젝트 수주 기대
• 2027년 예상 매출 1.8조원으로 확대

해양 부문:

• 중국 조선사 제재 가능성으로 한국 조선사들의 수주 기회 확대
• 해양 프로젝트 단가 상승으로 수익성 높은 프로젝트 수주 가능
• 2027년 예상 매출 1.5조원으로 확대

2. 실적 전망

구분20232024P2025E2026F2027F

매출액	7,408	10,776	11,884	13,010	14,285
영업이익	-196	238	529	909	1,268
영업이익률	-2.7%	2.2%	4.5%	7.0%	8.9%

    

3. 4분기 실적 리뷰

 
한화오션의 2024년 4분기 실적은 시장 예상을 상회했습니다:

• 매출액: 3.25조원 (+45.8% y-y)
• 영업이익: 1,690억원 (흑전 y-y, 영업이익률 5.2%)
• 사업부별 영업이익: 상선 1,145억원, 해양 727억원

산업 전망

신조선가 동향

• 최근 신조선가는 고점 대비 소폭 하락세
• LNG선은 Spot 운임 약세로 가격 조정폭 큼
• 원화약세로 원화 기준 신조선가는 상승 추세 유지

중국 조선사 제재 영향

• 미국 정부의 중국 조선소 제재 가능성으로 한국 조선사에 기회 확대
• 제재 없이는 2021~2023년과 같은 신조선가 상승세는 어려울 것
• 구체적 제재가 없으면 제한적 선가 하락 가능성도 존재

투자 위험 요소

• 신조선가 하락
• 인력 부족에 따른 상선 건조 과정에서 공정 지연
• 해양플랜트 부문에서의 공사손실충당금 설정
• LNG선 발주량 감소

결론

NH투자증권은 한화오션에 대해 'Buy' 투자의견을 유지합니다. 상선 부문이 받쳐주는 가운데, 특수선 및 해양플랜트 등으로 실적 사이클이 2027년 이후로도 이어질 것으로 예상됩니다. 주가는 과거 밸류에이션 상단 수준까지 단기 급등했으나, 장기 매출 상단이 여전히 열려 있어 추가 상승 여력이 존재한다고 판단합니다.