[372] 현대해상 이익 증가 실현에도 배당 지급도 못하는 상황

1. 2025년 1분기 실적 프리뷰

 

BNK투자증권은 현대해상의 2025년 1분기 당기순이익을 1,886억 원으로 추정하며, 이는 전년 동기 대비 -60.5% 감소입니다. 하지만 전분기 대비로는 흑자 전환이 예상됩니다.

주요 포인트:

• 장기보험 및 자동차보험 이익 감소 → 보험영업이익 대폭 감소(-67.9% YoY)
• 투자영업이익은 개선 → 주식 평가이익과 시장금리 하락 영향
• 일반보험은 양호 → 대형 사고 부재

구분	1Q24 실적	1Q25 전망	YoY 변화율
보험영업이익	527억	171억	-67.9%
투자영업이익	451억	866억	-20.0%
당기순이익	4,778억	1,886억	-60.5%

---

 

2. 정책 리스크와 배당 제한

 

현대해상은 2024년에 1조 원이 넘는 순이익을 기록했음에도 배당을 하지 못하는 상황입니다. 이는 K-ICS 제도 하에서 자본 적정성 평가 비율이 낮아졌기 때문입니다.

• 2024년 실적: 당기순이익 1.03조 원 (+35.5% YoY)
• 2025년 예상 실적: 당기순이익 7,830억 원 (일회성 이익 소멸 및 자동차보험 적자 반영)
• 주당 배당금(DPS): 2023년 기준 2,063원 → 2024~2025년은 배당 없음

과거 수준의 배당을 지급한다고 가정해도, 현 주가 기준 배당수익률 10% 수준임.

---

 

3. Valuation: 실적은 우수, 정책이 문제

 

현대해상의 현재 주가는 실적 대비 과도하게 저평가되어 있습니다. PER 2.1배, PBR 0.3배는 유례없이 낮은 수준으로, 이는 기업 실적이 아닌 제도 리스크에 기인합니다.

연도	ROE (%)	PER (배)	PBR (배)
2023	12.6	3.1	0.4
2024	20.9	1.9	0.4
2025F	13.7	2.1	0.3
2026F	13.5	1.8	0.2

---

 

4. 주요 재무지표 요약

구분	2024	2025E	2026E
영업이익 (십억원)	1,395	1,071	1,210
당기순이익 (십억원)	1,031	783	890
EPS (원)	13,144	9,992	11,353
BPS (원)	62,834	72,825	84,179
배당금 (원)	0	0	0

---

 

5. 투자 포인트 요약

 

긍정적 요인	고수익성 유지 (ROE 13% 이상) 장기보험 기반의 안정적 포트폴리오 투자영업이익 회복세
부정적 요인	K-ICS 제도로 인한 배당 제한 자동차보험 수익성 악화 일회성 이익 소멸

---

 

결론: 현대해상, 정책 리스크만 해소되면 저평가 매력 부각

 

현대해상은 본질적으로 우수한 수익성과 안정적인 손익구조를 보유한 보험사입니다. 다만, 제도적 배당 제한이라는 구조적 문제가 발목을 잡고 있어 투자 판단에 신중을 기할 필요가 있습니다. 현재의 저평가 상태(PBR 0.3배)는 충분히 매력적이지만, 배당 회복 여부가 향후 주가 반등의 핵심 변수가 될 것입니다.